2011年的A股市场用“冷冷清清，凄凄惨惨戚戚”来形容并不为过，就在我们为“2011最佳机构投资者”排名的时候，耳边不断传来的是公募基金遭遇赎回危机、私募基金清盘的消息。

　　2011年市场的下跌幅度有多大？这个问题从上证指数、深圳成指、中小板指(4774.834,79.28,1.69%)数三个维度来解读，将得出完全不同的感受：全年上证指数下跌608点，下跌幅度21.68%；深圳成指下跌3539点，下跌幅度28.41%；中小板指数全年下跌2533点，下跌幅度37.09%。

　　不难看出，由于有大蓝筹的低估值支撑，上证指数的跌幅明显小于中小板指数。这也恰是2011年从公募基金到私募基金的多数机构投资人“折戟”的关键所在——2010年的A股市场尽管整体表现并不佳，但却存在着“二元化”的行情分化，代表新兴产业的中小盘股票涨幅较大，提供了结构性的机会。

　　在既不存在整体趋势性机会，也不存在结构性机会的2011年，机构投资者面临着持续的煎熬。在我们的采访调查中，亦有部分私募基金坦承2011年的市场杀伤力甚至强于2008年，因为2008年可以看到整体高估值的风险，但2011年的市场在低估值区域的杀跌风险往往出现在不经意间。

　　从这个角度上说，2011年的市场更具有“大浪淘沙”的效应，能够在2011年实现正收益或排名前列的机构投资者，用实力展示了它们投资理念中值得尊敬和学习之处，而这，或许正是我们关注“最佳”排名的深层次意义所在。

　　公募基金五佳：

　　东方、新华、兴业全球、博时、建信

　　公募基金方面，我们采用了银河证券基金研究(微博)中心公布的“基金公司旗下平均股票投资主动管理收益率”作为排名标准，这一标准衡量了某一公募基金公司旗下多只股票投资主动管理型产品的平均收益率。相对于仅以单一产品进行排名，采用这一标准的好处在于，它基本避免了基金公司通过刻意打造某个产品的收益率来获得排名靠前的可能。

　　东方基金(微博)以﹣15.34%的平均收益率排名第一，新华基金(微博)以﹣16%的平均收益率排名第二，而在2010年的排名中，这两家公司都没有跻身前十。排名第三的兴业全球、排名第四的博时基金(微博)，以及排名第五的建信基金(微博)，其业绩差距则十分微小，分别为﹣21.46%、﹣21.76%和﹣21.88%。这一方面说明了公募基金之间业绩竞争的激烈，另一方面也说明了在下跌市道中，各基金公司投资策略的趋同性。

　　相对于排名居前的私募基金而言，即使是排名居前的公募基金也没有取得绝对收益，表明在市场系统性风险释放阶段，追求相对收益的公募基金难以完全回避市场的系统性风险。

　　即便如此，公募基金之间的差距依旧惊人。排名落后的三家基金公司金鹰、华商、华富亏损幅度都在35%以上，落后排名第一的东方基金20个百分点。意味深长的是，金鹰、华商却又是2010年表现出色的基金公司。如何保持业绩的持续性，是值得基金管理人深思的问题。

　　私募基金五佳：

　　呈瑞、倚天阁、思考、泽熙、景良

　　私募基金方面，由于目前私募基金的利益机制下，基本不存在旗下不同产品收益率差距过大的问题，所以排名仍以单一产品的收益率作为排名标准。

　　呈瑞投资的芮崑以31.31%的年度收益率夺冠，获得亚军的是倚天阁投资的唐伟晔，收益率为23.38%。季军是思考投资的岳志斌，收益率为14.18%。

　　可喜的是，进入私募基金排名前十的私募基金经理，在2011年都取得了正收益。相对于公募基金来说，追求绝对收益的私募基金在下跌市道中展现出了仓位控制和投资策略上的灵活性。

　　并且我们可以看到，排名靠前的私募基金经理具备鲜明的特色。比如排名第二的唐伟晔，其管理的“西部信托·信合东方”是以“量化投资”和“对冲”为核心对冲基金。无论对于国内投资界(微博)还是私募基金界来说，这都是新兴投资理念在风险控制和追求绝对回报方面的典范。

　　又比如排名第五的景良投资的廖黎辉，其投资风格被描述为“在趋势投资基础上，独创的能量选股智能操作”。这与公募基金几乎一致性的以“价值投资”作为投资理念的表述大不相同。

　　排名变化：谁是长跑冠军？

　　如果再翻阅2010年各机构投资者的名次，可以发现2010年排名居前的机构投资者已难以在2011年的“前十”中找到身影。

　　其中，以隆圣投资的王贵文具有代表性，隆圣投资在2010年以63.1%的年度收益率排在私募基金的第二位，但是到2011年，隆圣投资却遭遇滑铁卢：2011年12月29日，隆圣投资宣布将旗下全部4只产品清盘，根据公布的截至2011年12月9日的净值数据，隆圣1号、隆圣2号、隆圣3号和隆圣4号的单位净值分别为0.7453元、0.6918元、0.6373元和0.6656元。

　　这种变化是令人震惊的，同时也提示我们应该以更为理性的观察来看待“年度排名”——在充满风险的资本市场中，成为“明星”固然难得，但成为“寿星”和为投资人创造持续正收益则更应该成为各基金经理追寻的目标。

　　2012投资模式之变

　　在采访调查中我们发现，名次的变化背后，更多的是机构投资者投资模式之变，业绩差距正是在市场的不断演进中产生，而寻找更为符合市场变化的投资模式，或将成为决定2012年胜负的关键。

　　东方基金的庞飚从市场参与资金的角度解读这种投资模式之变，他认为：在2005年之前，(公募)基金占整个A股流通市值的70%左右，而现在基金份额已下滑到19%甚至更低的水平。A股市场博弈的主体将发生根本性的变化，大小非、产业资本、其他理财产品将占据更加重要的位置。2012年之后从产业资本、从绝对价值的角度去思考问题更有意义，这也意味着旧有的投资模式将面临挑战。

　　倚天阁投资的唐伟晔更是新兴投资模式的代表，他强调在市场的演进中，想要保持长期的业绩稳定性，投资模式上应该涵盖更为严格的风险控制、尽可能多的资产分散配置，以及运用对冲手法来降低系统性风险，这其中需要一定的卖空工具，组合分散、杠杆运用等。

　　表1：阳光私募基金2011年收益率前十名

　　表2：公募基金平均股票投资主动管理收益率前十名：

　　东方基金庞飚：2012年A股市场存在结构性机会

　　随着经济的逐渐放缓，在企业盈利的压力下，经济结构的转型成为必然，市场估值接近低部，经济增长下滑与流动性紧缩造成的估值中枢下移，市场的震荡筑底需要一个对未来不利因素的消化过程，只有经济与政策的不利因素得到充分消化，市场才会有明显转机。

　　东方基金无疑是2011年基金行业的一匹黑马。根据银河证券基金研究中心的统计，东方基金旗下平均股票投资主动管理收益率为-15.34%，在全部基金公司中排名首位。尽管未能给投资者带来绝对收益，但在惨烈的熊市中受伤较少，跑赢大盘，也算难能可贵了。

　　东方基金能够取得不俗的成绩，投资总监庞飚无疑气到了重要的作用。这位浙江大学生命科学院的理学硕士，拥有超过11年的证券从业经历。庞飚先后担任申银万国(微博)证券研究所行业分析师，富国基金(微博)行业分析师，汇添富基金(微博)管理有限公司高级研究员、研究主管、基金经理、投资决策委员会委员及基金投资部副总监。

　　2010年5月，庞飚加盟东方基金，现任公司的总经理助理、投资总监、投资决策委员会副主任委员、东方精选混合型开放式证券投资基金基金经理。庞飚介绍说，通过这两年不断地整合调整，东方基金建立了一套将研究结果转化为投资绩效的高效有机运转体系，同时也建立了科学、客观、合理的绩效评价体系，保障整体团队的协调发展和投资业绩。”

　　对于2011年相对突出的投资业绩，庞飚总结道，“作为基金经理要有独立、谨慎、客观，保持戒骄戒躁的平常心态，同时坚持自己正确的价值投资判断最重要。选股策略上，我们坚持价值投资，选取增长潜力较大、财务透明、治理稳定、业绩增长预期明确、盈利有望超预期的优质个股。坚持这个思路，对我们今年以来的业绩有很大帮助。”

　　对于2012年的证券市场环境，庞飚较为乐观。“2011年初，我比大家都悲观，但现在这个时点，对于2012年的市场，我又比大家更乐观。我认为2012年的宏观经济环境比今年差，但股市环境要比今年好。相比于2011年无趋势、无线索、无主题的三无特点，2012年A股市场将存在结构性的机会。”

　　庞飚解释说，目前，大家都在讨论中国经济面临的一些问题，但在他看来，股票市场已经反映了大部分的悲观因素。“我们的判断是今年乃至明年一季度将会是企业盈利最差的时候，当今年企业年报和明年一季报出来后，市场的底部就会出现。同时，通胀不再成为明年政府决策的主要目标，保增长将成为重要决策依据。因此，我们认为，A股将会提前反映这些变化，在这种结构性的机会中，个股的选择至关重要。”

　　对于2012年的投资策略，庞飚表示，随着经济的逐渐放缓，在企业盈利的压力下，经济结构的转型成为必然，市场估值接近低部，经济增长下滑与流动性紧缩造成的估值中枢下移，市场的震荡筑底需要一个对未来不利因素的消化过程，只有经济与政策的不利因素得到充分消化，市场才会有明显转机。“因此，未来的投资布局应采取先防御，后积极的策略。”

　　具体板块，庞飚看好三大主题：一是低估值加业绩稳定增长的行业，包括银行、零售、纺织、消费、保险、煤炭；二是政策支持下的新兴产业，如北斗导航、信息服务、物流包装等高增长个股；三是关注中央工作会议与中央一号文件支持行业。

　　从更加长远的角度思考，庞飚认为，A股市场的投资模式正在发生变化。2005年之前基金占有市场的主导地位，基金占整个A股流通市值的70%左右，而现在基金份额已下滑到19%甚至更低的水平。在全流通时代，A股市场博弈的主体将发生根本性的变化，大小非、产业资本、其他理财产品将占据更加重要的位置。从产业资本、从绝对价值的角度去思考问题更有意义，这也意味着旧有的投资模式将面临挑战。

　　新华基金崔建波：2012年市场将呈现U型走势

　　年初在货币适度放松、流动性改善的环境下，股市会有一个跌出来的反弹行情。年中在企业业绩下滑的引领下股市会震荡回调，四季度企业则有望重拾升势。全年看，我们判断上证指数呈现U形走势的概率比较大。

　　2011年，新华基金整体表现比较突出，按照银河证券基金研究中心的统计，新华基金旗下平均股票投资主动管理收益率为-16.00%，在全部基金公司中排名第二位，仅小幅落后于东方基金。近日，我们走访了新华泛资源优势基金和新华行业周期轮换基金的基金经理崔建波先生，探寻他对于2012年市场走势的判断以及投资策略的制定。

　　在加盟新华基金之前，崔建波历任天津中融证券投资咨询有限公司研究员、申银万国天津佟楼营业部投资经纪顾问部经理、和讯信息证券研究部、理财服务部经理、北方国际(12.86,0.14,1.10%)信托证券投资部信托投资经理、高级投资经理。相对于其他公募基金经理而言，崔建波有着较为差异的从业背景。或许正是这样的从业背景，让他在2011年的表现引人注目。

　　“在信托公司管理基金是要做绝对收益的，要为投资者赚钱，这样的思想已深深植入大脑中。”崔建波说道。

　　在投资决策中，崔建波尤其重视对宏观经济的判断和分析，把宏观放在第一位，具体操作上，主要是通过自上自下的配置，灵活调整仓位，坚持价值与成长的思路。“去年一季度周期股涨势已与基本面有所偏离，加上宏观政策收紧趋势出现，因此及时做了减仓，最低时仓位约60%，而在反弹即将来临时也适当加仓。”

　　对于2012年中国的宏观经济形势，崔建波的总体判断是通胀如期回落，经济探底回升。“预计全年经济GDP在8.5%左右，通胀在3%左右，经济增速低点应该在明年一季度或二季度初出现。具体到第一季度而言，受房地产调控(特别是限购)、外部需求疲软影响，中国经济增速稳步放缓，通货膨胀如期回落。”

　　崔建波指出，环顾当下，中国三十多年来一贯坚持的增长路径备受挑战：其一，经济的超高速增长暂归历史。这表现为内部经济因房地产调控、基建放缓导致1-11月固定资产投资增速继续回落，房地产投资的滞后效应将于2012年一季度更为凸显；1-11月17%的消费同比增速接近2007年增速水平，消费弱势平稳难以为经济构筑有效支撑；外围方面，欧债危机造成全球市场震荡不止，作为我国第一、二大出口市场，欧洲经济实质性衰退、美国经济的停滞不前对我国出口量的冲击可想而知。其二，经济转型步入关卡。没有一条路可以一往无前无所顾忌，原有路径步入桎梏，经济转型或是政策当局不可回避的问题。

　　“不过，硬币都有两面性，当前的局面既有前行的困难，也可为未来一年、甚至中长期创造选择的机遇。”

　　对于2012年的市场走势，崔建波预计，年初在货币适度放松、流动性改善的环境下，股市会有一个“跌出来”的反弹行情。年中在企业业绩下滑的引领下股市会震荡回调，四季度企业则有望重拾升市。“一方面CPI在底部徘徊，另一方面经济需求逐步复苏，因此企业盈利将出现实质性好转。全年看，我们判断上证指数呈现U形走势的概率比较大。”

　　崔建波表示，通过对历史经验数据、估值比较分析以及我们分析师自下而上的分析，新华基金长期看好扩大内需背景下的大消费类行业， 以及以节能环保产业、新一代信息技术产业、生物制药、医疗保健、传媒娱乐为代表的新兴成长行业。具体到第一季度，更看好早周期的汽车、家电、房地产、水泥行业以及高弹性的保险等行业。 

　　“精选个股依然是我们明年的重点工作之一：一方面，识别前期下跌行情中被市场错杀的超跌股；另一方面，挖掘各行业中具有突出成长潜质的成长股，在价值挖掘中继续我们资本市场的征途。”在采访的结尾，崔建波如此总结道。

　　兴业全球基金(微博)陈扬帆：2012，寻底筑底

　　2012年是一个寻底筑底的过程，2013年市场会比较有希望。2012年的机会主要有两个方面：一是抓住比较大的波段性的反弹做波段，这是相对系统性的机会；二是当指数跌到一个平衡区域稳定时，可以自下而上地寻找一些机会。

　　在基金行业中，兴业全球基金一直是一家受到各方尊重的基金公司。不过，在2011年上半年，由于投资了双汇发展(67.00,1.83,2.81%)，兴业全球基金一度被市场各方质疑。但全年来看，兴业全球基金成功摆脱了双汇的阴影。按照银河证券基金研究中心的统计，兴业全球基金旗下平均股票投资主动管理收益率为-21.46%，在全部基金公司中排名第三位。近日，记者采访了兴全有机增长基金经理陈扬帆。

　　对于2012年，陈扬帆表示，他最担忧的还是市场的供求关系。“不同时期市场的主要矛盾各不相同，2012年市场的主要矛盾在于供求关系。从最近管理层一系列表态来看，IPO暂停或者放缓的可能性很小，甚至还可能加速，此外还有大小非减持以及各类再融资需要资金。而目前场内存量保证金也就1万亿左右，场外资金要入市成为增量资金，需要市场呈现持续的赚钱效应。对于全年行情，我持相对谨慎的态度，在这种供求关系下，指望一个比较可观的单边上涨，起码在目前是看不到的。”

　　对于2012年的宏观经济形势，陈扬帆认为，存在较大的不确定性，包括欧债危机的演进方式，包括通胀等等。“对于通胀，市场主流观点认为能够得到控制，但也有少数业界人士对此抱警觉的态度，我个人倾向于后者。”

　　对于市场普遍预期一季度可能会是经济最差的时候，陈扬帆认为，需要警惕实际情况会不会超出大家的预期，坏日子会不会更长，通胀会不会出现反复？“从货币政策来看，盯通胀的这根弦绷得还是挺紧的，比如说存款准备金率并没有出现市场此前预期的再次乃至连续下调，央行转而采用停发央票的方式来解决春节前流动性紧张的问题，这说明央行对于降准还是比较谨慎的，轻易不会动用这剂药，或者说不会用得那么频繁。就好像孩子发烧了，抗生素是有效的退烧方法，但是如果用冷水毛巾敷一敷也能退烧，那首先采用的将是这种相对温和的方法。”

　　从各基金公司的2012年投资策略来看，主流观点认为，2012年趋势性上涨可能性较小，很可能将呈现结构性和阶段性的机会。对此，陈扬帆认为，2012年是一个寻底筑底的过程，2013年市场会比较有希望。2012年的机会主要有两个方面：一是抓住比较大的波段性的反弹做波段，这是相对系统性的机会；二是当指数跌到一个平衡区域稳定时，可以自下而上地寻找一些机会。“之所以说要等到指数相对稳定，是因为选择个股获利得有一个环境。在一个单边下跌的市道中，某些资质不错的个股也可能会被市场裹挟着下跌。个股选择上要注意两个原则：一是性价比高，也就是估值比较有吸引力的，另一个就是确定性。”

　　对于市场的风格转换，陈扬帆表示，现在有不少蓝筹股估值是比较便宜的，比如银行股PB就不高。持有这样的头寸，会比较踏实，不用一有风吹草动就跑进跑出。而新股发行市盈率的下行将会对次新股板块的估值构成直接压力，而且IPO带来的新股供应充足，因此中小股票的风险仍然不可忽视。“如果说2012年不是一个相对热闹的市场，那么投资上就要考虑流动性风险，这也是蓝筹股体现优势的地方。当然，这并不是说完全不投资小股票，一些真正的成长股仍然具有不错的投资价值。”

　　采访的结尾，陈扬帆总结说，2012年的整个行情恐怕不会一帆风顺，目前还看不到支持行情大转折的因素，许多前期我们担忧的问题也都没有改变，建议短期内大家还是稳健对待，谨慎操作。

　　博时基金夏春：“无知者的回报”

　　除了一如既往地寻找那些带来长期高回报的明星公司外，我们还会扩大视野，看看过度悲观的市场是否也能带来一段时间内不错的回报。对于那些不能以合理方式给出其市售价值的公司我会坚定回避，因为优美的抛物线还远未结束。

　　2011年，博时价值增长基金、博时价值增长2号基金的净值增长率分别为－7.94%、－9.63%，在银河证券统计的29只偏股混合型(股票上限80%)基金中，价值增长及贰号夺得业绩排名冠、亚军。同时，按照银河证券基金研究中心的统计，博时基金旗下平均股票投资主动管理收益率为-21.76%，在全部基金公司中排名第四位。

　　博时价值增长是一只规模非常大的偏股型基金，这在单边下跌的2011年，取得这样的成绩已属不易。然而，该基金的基金经理夏春依然谦虚的表示，没有带来正的收益，依旧需要向持有人表达歉意。

　　夏春具体分析，2011年市场的负收益来自估值和盈利增速的双重下滑。“在年初召开博时投研部门的内部会议时，大家对这一年悲观的经济形势、市场形势已有了一定的预估。过去的一年对各类投资者都是非常艰难的一年。在市场面前我们心存敬畏，承认自己的无知并努力去改善，尽管我们做出了很大努力，但毕竟没有给大家带来正的收益，在此我们要对新老持有人表达惭愧与歉意。”

　　夏春认为，市场的低迷并不意味着最根本的实体经济出了问题，中国实体经济中的很多方面还在平稳运行，很多行业和企业也还处于上升的空间中，基金管理人所能做的，正是遵循最基本的经济原理，在那些平稳的实体经济行业中，挖掘质地优秀的能够带来长期回报的企业。“我们目前正努力做到投资对国家政策保持中性反映，尽量不受这些变量的影响，更多地从挖掘企业角度出发。我们希望找到那些能够把握自己命运的上市公司，企业依靠自己的创新能力、好的管理、优秀的战略思维，来获取成长获取进步，而不是完全依赖某种宏观环境。”

　　夏春总结了博时基金对于企业基本面研究方面的经验。对于券商出具的研究报告，夏春认为不能迷信。“最重要的依据还是企业公开披露的各种财务报表、公告。事实上，真正吃透这些公开披露的数据和信息，恐怕比走马观花的实地调研和迷信卖方研报更有意义。各行业的竞争格局具有内在的稳定性，仔细辨识其中真正具有核心竞争优势和市场化壁垒的公司，在下跌趋势的市场中逐步择机买入。”

　　对于好企业的定义，夏春觉得可以简单归为两方面，一是做正确的事情，二是做得好。“要做正确的事情，这确实对企业的存在是有价值的，要么能够为人民群众创造那些喜闻乐见的产品，满足人民群众日益增长的物质和文化需求，要么能够提高整个产业链乃至社会的效率。要做得好，即公司要能做成这东西，并且做得比人家好。”

　　2011年，不少基金踩中了发生“黑天鹅”事件的公司，损失累累。夏春表示，对于发生“黑天鹅”事件的公司，其实如果事前的功课足够到位，能够对这一企业前前后后各种故事了然于心，回避掉它们也不是很困难的事。

　　对于2012年的市场，夏春表示目前看并不乐观。“对于经济是长期陷入低迷，还是双重下滑已近尾声，市场有所反弹(至少在操作层面上)，我们更愿承认在市场面前的无知，不过有一点可以肯定，基金投资管理的难度会比2011年小。”

　　夏春坦言，未来会更愿意去寻找买入的机会，而不仅仅是回避风险。“除了一如既往地寻找那些带来长期高回报的明星公司外，我们还会扩大视野，看看过度悲观的市场是否也能带来一段时间内不错的回报。对于那些不能以合理方式给出其市售价值的公司我会坚定回避，因为优美的抛物线还远未结束。”

　　建信基金钟敬棣：应注意对投资风险的控制

　　当前我国经济发展仍面临多种不确定性的因素，在内因和外因共同影响下，近期虽然股市呈现反弹之势，但投资者仍应注意对投资风险的控制，稳健投资者应该把握好债券市场的机会。

　　建信基金是一家银行系基金管理公司。按照银河证券基金研究中心的统计，建信基金旗下平均股票投资主动管理收益率为-21.88%，在全部基金公司中排名第五位。与此同时，公司资产管理规模排名从2010年列业内第18位升至第15位。应当说，2011年的建信基金的整体表现还是不错的。

　　在股票投资方面，以该公司成立的首只股票型基金建信恒久价值为例，该基金在过去三年实现了48.78%的收益，在同类可比的124只股票基金中排名第24位，而自成立以来该基金的累计收益则达到159.53%，并获得五星评级。此外，建信核心精选也有突出的表现，该基金成立以来取得了62.95%的累计收益，最近两年的业绩排名在同类可比的167只基金中列入前5位。

　　在债券投资方面，最近三年建信稳定增利债券基金也实现了20.86%的累计回报，在同类可比的35只基金中列第1位，并获得五星评级。

　　2011年建信基金共成立了8只新基金，其中包括七只人民币基金新产品和一只QDII基金。新基金的发行进一步充实和延伸了建信基金的产品线，较好地满足了广大投资者的理财需求；此外公司长期投资业绩突出也使得公司旗下产品受到了渠道和投资者的认可，2011年建信基金公司旗下的新产品首募规模均超越了同期同类新产品的首募规模，新发基金的首募规模总计达114亿元，位列行业第五。

　　展望未来，建信基金投资管理部副总监、建信稳定增利基金、建信双息红利基金的基金经理钟敬棣表示，当前我国经济发展仍面临多种不确定性的因素，在内因和外因共同影响下，近期虽然股市呈现反弹之势，但投资者仍应注意对投资风险的控制，稳健投资者应该把握好债券市场的机会。

　　钟敬棣具体分析，“首先，从国际形势上看，当前全球金融动荡加剧，经济增长乏力。美国经济增长缓慢，原有的经济增长模式不足以支持其经济发展，2008年金融危机过后的新经济增长点仍未找到。而欧洲方面，债务危机依然严重，甚至可能危及欧洲整个金融系统，严重威胁欧元区乃至世界经济的复苏形势。其次，在国内方面，前期的紧缩调控措施逐步见效，经济增长将明显放缓。”

　　钟敬棣指出，债券市场近年来发展十分迅速，规模不断扩大，截止去年10月底，银行间债券托管量就已经突破了20万亿，但我国债券市场较国际成熟市场仍有较大差距，未来发展空间巨大。“国内企业过度依赖银行，也就是我们常说的间接融资，一旦货币政策收紧，企业融资将会出现较大困难。大力发展债券市场、鼓励通过债券市场直接融资是国家未来的政策方向。此外，从债券市场结构来看，我国债券市场成熟度与发达国家仍然有较大差距，高债息债券占比较低，债券衍生产品缺乏，这些都将成为未来债券市场发展重点。债券市场的发展将为债券基金的投资提供更大的空间。”

　　对于股票方面的配置，钟敬棣表示，建信双息红利的股票投资部分将重点投资于具有持续分红特征的“红利股”。“所谓‘红利股’，一般是指具有良好稳定的分红政策和意愿、持续良好的盈利及分红能力的上市公司，这些公司往往业务成熟，现金流充沛，具备较强的抗周期能力，股价波动率较小，安全性相对较高。”

　　钟敬棣表示，在2012年的投资中，将力图在有效控制基金下行风险的基础上适时把握股票市场的投资机会，在稳健中为基金投资者创造较高收益。

　　呈瑞投资芮崑：2012年黑天鹅特别多

　　本刊特约记者 仇晓慧

　　2011年对于呈瑞投资董事长芮崑来说，是个无比美妙的开端。他管理的呈瑞一期——这个在2010年10月25日刚刚成立的产品，在过去一年中，以31.31%的净值增长业绩，称冠阳光私募产品，且比第二名西部信托·信合东方的23.38高出8个百分点。

　　呈瑞的一炮而红，让市场上行走多年的众多阳光私募觊觎万分。呈瑞投资也趁着这个势头，又发行了呈瑞2-6期、呈瑞价值一期以及呈瑞优势一期等7个产品。虽然很多人眼中，呈瑞一下子成为黑马，在当前举步维艰的阳光私募中多少是个幸运儿。但芮总自己看来，自己的成功还是有不少必然性，“我们其实做的很一般，短期业绩代表不了太多”。他更有信心的是，他发现自己还有很多可以完善的地方，比如“本来业绩可以更好，但他们也没有避开最后一跌”，当前最重要的是，“低调地做好长期业绩”。

　　胜在精选个股策略

　　由于芮总是上海电力(4.99,0.03,0.60%)学院老师出身，过去经常给学生们说的是“经济学原理”，所以，在理论知识与宏观经济思维方面，较其他市场出身的私募有更多优势。

　　但芮总对《股市动态分析》表示，自己在2011年主之所以胜出，主要还是在于公司的投资策略——“精选个股，不断操作”。不得不提的是，呈瑞之所以形成这一操作风格，与公司另一个合伙人陈玉林也有一定关联，该人士自中国证券市场开始以来，就投身其中，是个民间高手，非常会选股票。“呈瑞”名字中的“瑞”是指芮总，“呈”即是指该合伙人。

　　在去年上半年，水泥股给呈瑞一期带来了丰厚收益，在年中时，公司在骆驼股份(19.46,-0.16,-0.82%)、富春环保(15.71,0.00,0.00%)上斩获颇丰。

　　据芮总自己透露，公司大约有60至70只股票构成核心股票池，而这些核心股票，每个他们都会亲自去看一下：“一个月中，至少有三分之一时间在外地做调研”。

　　然而，精选个股风格的私募也很多，呈瑞投资如何做到脱颖而出？

　　芮总表示：“其实精选个股比拼的是功力，尤其是眼光的前瞻性。比如东边出现机会之前，我们就看到了。只能说，我们可能工作更细致，对公司的一些问题更敏感，也更早行动。”

　　通过做波段锁定利润

　　记者发现，呈瑞一期的仓位控制也是非常成功。2011年市场出现过多次下跌，呈瑞自己坦诚，仓位控制非常出色，“我们的综合能力很强”。

　　在2011年上半年，呈瑞仓位控制格外出色。比如2011年5月底以来，市场在“2610点”附近进行了一定幅度的调整，很多阳光私募的净值都出现了下跌。然而，呈瑞1期净值还创了新高，走出了极为漂亮的V字形反转，这让呈瑞较之于其他私募的优势一下子扩大，稳坐上了上半年冠军，当时，呈瑞的业绩是22.56%。

　　据呈瑞投资公司员工自己透露，他们去年最低仓位控制在一成左右，基本躲过了所有的大跌。“大盘一出现情况，我们就快速止损，基本节奏都踩得比较准。只有结合波段操作，才能锁定利润。”芮总总结道，“不过，唯一可惜的是，2011年底11月的大跌，我们没有控制好仓位，这让我们损失不小。”

　　机会在转型中的细分行业

　　说到2012年机会，芮总毫不掩饰自己已经做好了充分准备，已经有了不少看好的投资标的，这些股票中，不少是转型行业的细分子行业股票。“我们还是最看好转型行业中的上市公司，其实就是政府‘十二五’新兴产业规划提到的那七个目标。在我们看来，新经济、新能源、环保等将长期具有投资机会。”

　　但芮总对2012年的宏观形势也比较谨慎，他提醒道，“2012年黑天鹅会很多”——要关注欧债危机的进一步发展，主要观察的是债务国的偿付能力，因为2012年上半年是还债大限的高峰。“到时候，很难说是不是会出现像雷曼倒闭这样震惊市场的大消息。”另外，他也在关注伊朗形势，因为这会影响到油价是否高企，进而决定经济是否会出现滞胀。国内的宏观面，他们会重点关注房地产寒冬。当前，房地产的成交量已经出现了较大跌幅，接下来就看房价是否会调整，他们当前不会投资房地产相关公司。另外一个需要关注的政策面是地方政府财政，看是否能获得收支平衡。

　　“2012年是形势紧迫的一年，可能会出现很多黑天鹅。我们也希望出现红天鹅，比如政府救市。如果这样，那就是这一年最大的利好。”芮总笑着说。

　　倚天阁投资唐伟晔：看好大蓝筹投资机会

　　本刊记者  王柄根

　　支撑我们做多银行股最大的因素就是银行股的估值够低，而其基本面并不存在像主权危机等负面因素，尽管有一些地方债的问题，但是中国是政策调控最强的国家，因此我们相信银行股是优质的，值得长线做多。

　　获得今年私募亚军的是倚天阁投资股份有限公司唐伟晔管理的“西部信托·信合东方”，通过有限合伙参与股指期货交易，该产品2011年取得的收益为23.38%。

　　值得关注的是，量化投资作为一种在国内还属于新兴的投资方式，已经逐步发展并崭露头角，而唐伟晔在2011年的弱市环境下用业绩展示了这一领域的魅力。与传统的技术分析和价值分析主导的投资人区别开来的是，倚天阁投资以及唐伟晔今后将成为关注国内量化投资发展的一个标杆。

　　对冲基金：风控摆在首位

　　从经历来看，与较多私募基金经理出身券商、公募基金所不同的是，唐伟晔最初主要工作于财经媒体，而后又具有软件开发的经验，同时，在美国的工作经历也在一定程度上解释了倚天阁在量化投资方向上的选择——唐伟晔1991年进入上海外国语大学，1993年开始涉足股市，取得上海外国语大学国际新闻系学士学位后，后又获得美国斯坦福大学(Stanford University)传播系硕士。完成学业后曾在《星岛日报》美国旧金山总部财经版有过3年编译经历，后又在美国IBM公司太平洋(7.04,-0.04,-0.56%)开发中心(温哥华)从事5年软件编程。

　　“我们跟其他阳光私募不同，我们是做对冲基金的。对冲基金的好处是在弱市中对冲风险。”唐伟晔如是回顾2011年业绩的取得，并坦言对冲基金最重要的就是风控。

　　三大要素保证业绩稳定性

　　具体而言，唐伟晔认为公司旗下产品能够保持长期业绩稳定性的原因包括严格的风险控制、尽可能多的资产分散配置，以及运用对冲手法来降低系统性风险。这其中包括三大要素：

　　其一是运用经过多年测试行之有效的量化风控模型，每天计算和监控仓位风险，并且实施严格的止损机制，以控制仓位的下行风险及平滑收益曲线；

　　其二是按照风控VAR模型要求，信和东方仓位在一般时候都需要持有30个策略以上的配置，并且计划逐步增加到50个，通过多资产配置的足够分散，来降低仓位的共振风险；

　　其三是使用市场上可用的对冲工具，建立相对价值及套利投资仓位，降低整体仓位的系统性风险，来追求绝对回报。

　　看好大蓝筹机会

　　在经历了2011年的市场调整后，唐伟晔更看好A股未来的走势，他认为，A股经过大半年时间的调整，在估值等各方面已经处于全球估值的中枢位置，而中国经济的持续向好，是未来A股能够上涨的根本原因。

　　“支撑我们做多银行股最大的因素就是银行股的估值够低，而其基本面并不存在像主权危机等负面因素，尽管有一些地方债的问题，但是中国是政策调控最强的国家，因此我们相信银行股是优质的，值得长线做多。我们认为有高成长率的银行板块估值被严重低估，例如四大银行PE都在7以下，这和20—30%盈利年成长率极不对称。”唐伟晔表示，随着2012年政策的逐渐改变，在国有和地方融资平台上将对央企施行宽松的政策，因此大蓝筹2012年也有较大的机会——“毕竟目前大蓝筹的估值已经非常低了”。

　　在公司未来的发展以及追求的收益率方面，唐伟晔表现出更为理性的思考：“毕竟做相对价值还是需要一定的卖空工具，组合分散、杠杆作用，都是有一定风险的。这也是我们严格控制风险的根本原因。我们还是追求稳定的绝对回报，单纯追求规模不是我们的目的，稳健持续增值才是我们追求的”。

　　瑞安思考岳志斌：善于攫取各类制度性利润

　　李伯元 李雪峰

　　证券市场其实不乏制度性利润，这就要看投资者是否能够迅速攫取。我前面所说到的大宗交易实际上就是制度性利润；此外，定向增发往往会有战略配售，其实也算是制度性利润。

　　2011年，A股熊冠全球，包括各大机构在内的大批投资者纷纷折戟，损失惨重。不过，在市场连番杀跌的背景下，市场仍不乏黑马，有效的抵御了市场的整体性下挫，甚至取得了可观的收益。瑞安思考投资管理有限公司就是杰出的代表，在过去的一年里，瑞安思考的业绩格外引人注目。截至2012年1月13日，该公司2010年5月底成立的“思考1号”大幅上涨18.36%，去年全年的涨幅则是14.18%，位列私募年度收益第三名。作为瑞安思考的掌门人，公司总经理兼投资总监岳志斌1998年即进入证券行业，历来奉行以大宗交易为主，善于攫取各类套利机会，“越跌越买，越涨越卖”。

　　攫取大宗交易等制度性利润

　　以思考1号为代表的瑞安系产品仓位一般较轻，岳志斌表示，思考1号的仓位大概只有10%左右。“2011年我们的投资收益在排名上相对靠前，其实不是做出来的，而是‘逼’上去的。由于其他各路高手或错估行情，或是受到一些影响，在选股上较为激进，由此造成失误，而我们较为谨慎，因此排名就被挤上去了。”

　　另外，思考1号也有其自身的特点，该产品在2009年4月份至2010年4月份之间已经试运行了一年，当时主要是围绕大宗交易展开操作，最后的收益率还是不错的，大概有72%左右。后来瑞安思考觉得有必要走出温州，将产品推向全国，所以在2010年4月至5月之间，公司和中融信托、中信银行(4.44,0.08,1.83%)等联合正式发起了思考1号产品。与众多的私募产品投资单只股票的比例不超过20%不同的是，思考1号80%的资金可以同时投资于一只股票，这样就可以在下午3点到3点半集中突击大宗交易了。众所周知，大宗交易是折扣交易，本身存在套利的机会，并且思考1号在条款中也设定，通过大宗交易买入的股票必须要在15个交易日平仓，此种产品设计模式可认为是创新。基于这样的交易方式，思考1号在2011年的熊市里挺了下来。

　　在投资理念方面，岳志斌表示，他们的理念其实很简单，主要就是八个字，即“主动出击、快速建仓”，采取套利交易的方式。

　　“证券市场其实不乏制度性利润，这就要看投资者是否能够迅速攫取。我前面所说到的大宗交易实际上就是制度性利润；此外，定向增发往往会有战略配售，其实也算是制度性利润。目前我们在定向增发这一块也有涉足，后期将会加大这方面的投资力度，而且我也相信，定向增发一定会像大宗交易一样为我们的投资提供足够的货源。”

　　对于制度性利润，瑞安思考的态度是，因为它并不违法，所以投资者完全可以充分利用以套取更高的利润，相比于二级市场纯粹的搏杀，套取制度性利润的可操作性其实更大。

　　“如果一款产品只是投资于二级市场，那么就相当于对赌，如果投资经理个人能力突出或者社会资源丰富，获取超额收益的可能性还是比较大的，但多数产品并不是这样的，由于二级市场对赌并没有固定的盈利模式，随着规模的扩大，投资公司会发现团队跟不上了。通过各种模型，我们逐渐构建完备的产品池，运用多重交易法则尽量为投资者赢得回报。”

　　大宗交易与行情关联度不大

　　大宗交易是否要对大的行情进行判断呢？对于这样的问题，岳志斌的回答是否定的。

　　岳志斌认为，参与大宗交易其实并不需要过多的对大市进行研判，如果市场向好，大宗交易的数量会变多，但由于折扣却比较小，因此套利空间不会随之增大。

　　“例如行情很好的时候，我们往往是以9.5折的成本拿到大宗交易品种的，甚至有时候以9.8折的成本拿货，由于市场交易比较活跃，我们很容易在次日将股票卖出去。而行情不好的时候，我们有时可以获得9折的优惠，但大宗交易的数量却相对有限。此外，我们在进行大宗交易的时候，对单日价格其实并不敏感，主要看近10个交易日的的平均成交量。大宗交易最后的归结点在于折扣，折扣越高，最后所获得的利润会越大。”

　　岳志斌认为，折扣率是参与大宗交易的的关键，不过有针对性的选择大宗交易产品也是很重要的。例如，瑞安思考较少涉足ST股票，“对于ST股票，我们买进的时候，仓位只能达到30%，而不能是80%，并且只能以跌停板的价格来买。”

　　在进行大宗交易之前，瑞安思考基本上都会与上市公司的管理层及股东进行面对面的交流，目前该公司在湖南、湖北、浙江、福建等地上市公司中的口碑较好。通过这样的方式，思考1号基本避开了与二级市场的直接碰撞，只要能够抵御操作性风险，积极运作以获得较高的折扣率，公司产品的回报便十分可观。

　　此外，岳志斌亦指出，大宗交易的利润率与市场规模存在某种形式上的反相关。“如果大宗交易渐成规模，那么利润率必然会受到影响，例如香港的大宗交易折扣率往往很低，机构基本上只能以98折的成本来进行交易，因为香港市场参与大宗交易的投资者比较多，而且大宗交易的量也非常大。而内地从事大宗交易的机构到目前为止只有4家左右，分布在温州、深圳、上海等地。由于供过于求，因此，我们往往可以获得较高的折扣率，当然这并不是绝对的。”

　　止损模式不同于股票

　　对于任何产品而言，控制风险永远是最重要的，而大宗交易虽然可以抵御市场的系统性风险，但却无法有效规避突发性因素带来的风险。

　　“最大的风险无外乎是你刚刚拿到大宗交易的货，次日却出现利空。一般来说，在做大宗交易之前，我们都会和上市公司及其股东展开多次的交流，对于大多数上市公司而言，他们也不愿意看到大宗交易之后马上出现利空的。”岳志斌如是表述。

　　一旦出现意想不到的风险，瑞安思考的首要任务就是坚决止损，不过岳志斌的止损模式却不同于传统的股票投资。

　　岳志斌表示，思考1号目前不会考虑利用股指期货来对冲风险的，因为思考1号大多数时候近似空仓，一般只有10%的仓位。因为大宗交易并不连续，另外瑞安思考也采取快进快出的方式，因此仓位不会很高。

　　“在这样的前提下，思考1号的净值一般不会出现大幅度的回调，一旦出现回调幅度超过我们设定的条款时，我们会实施止损。有必要指出的是，此处的止损并不是对单只股票进行止损，而是对产品净值进行止损。例如我们从月光模式向阳光模式转型的过程中，曾经买了安妮股份(8.60,0.04,0.47%)，由于股价大幅回落，导致我们的产品净值从1.08元跌至1.03元，我们坚决清掉了该股票。”

　　除大宗交易之外，瑞安思考亦涉足定向增发，岳志斌坦言，定向增发的风控比较难，一般是提前三个月准备。

　　对于后期的发展，岳志斌表示会适时推出思考6号，这是一款结构化产品，类似于伞型基金，起点只有300万元，比例配置比较灵活，瑞安思考会着力探讨该产品的盈利模式。

　　泽熙投资徐翔：机会与挑战并存 纠结与彷徨同行

　　本刊记者 赵迪

　　2012年将是机会与挑战并存、纠结与彷徨同行的一年。A股经过2011年的下跌，已经具有一定的安全性，A股估值已然处于历史底部区域，但由于国内经济增速呈现回落态势，企业盈利状况受到冲击，整体的市场情绪无法乐观。

　　提及私募基金，成立于2009年12月的上海泽熙投资管理有限公司显然已成为了行业的一面旗帜。在近两年跌宕起伏的A股市场中，这家公司非常罕见地打破了规模与业绩成反比的魔咒，其利用快速的净值积累实现规模增长的能力令业内为之侧目。

　　该私募目前管理规模超过60亿元人民币，居于业内前列，同时旗下的产品业绩也一直保持优异，自成立起到目前全部实现正收益。据私募排排网统计，在2011年年度收益排行榜中，上海泽熙投资管理有限公司旗下的“泽熙5期”和“泽熙瑞金1号”分列第四和第十名，其中“泽熙瑞金1号”已连续两年排名进驻前十位。

　　泽熙方面认为，“严格止损防范风险、灵活控制仓位、积极的打造强大投研团队是取得良好业绩的重要因素。”该公司总经理徐翔是业内著名的投资管理人，具有18年证券投资经验，屡次成功战胜A股市场牛、熊周期，投资收益显著。在光鲜的业绩背后，外界可能不甚了解的一点是：在阳光化后，徐翔掌管的泽熙打造了一只业内最为豪华的投研团队，目前拥有行业研究员近30人，且多数来自券商、基金、保险、实业等各行业的成熟人才，其中不乏多名新财富排名靠前的优秀分析师。

　　对于刚刚起步的2012年，泽熙投资近期发布的投资策略认为，“2012年将是机会与挑战并存、纠结与彷徨同行的一年。”

　　徐翔以及泽熙投资的团队认为，A股经过2011年的下跌，已经具有一定的安全性，A股估值已然处于历史底部区域，但由于国内经济增速呈现回落态势，企业盈利状况受到冲击，整体的市场情绪无法乐观。

　　泽熙投资预计，全球经济短期内增长将非常疲软，欧债危机忧虑难去，而本周公布的2011年四季度GDP同比增8.9% 创两年来新低也表明，国内经济下滑趋势已经初现。“中国经济不大可能会出现硬着陆的情况，我们相信政府有能力使经济发展得到有序放缓，未来通胀及经济仍将延续回落趋势，但是通胀压力不会完全消除。”

　　泽熙投资表示，虽然节前最后一周在多重利好刺激下，沪指走出27个月以来的单日最大涨幅，但整体上看，2012年依然有很多值得谨慎的因素存在。要保持经济有序放缓，在国外经济危机重重，国内正处于进行产业结构升级关键阶段的前提下，预计内需将成为支撑国内经济保持有序次高速发展的关键因素。

　　关于市场行情，徐翔认为将主要取决于货币宽松政策的幅度。但同时也表示，“对政策松动的速度和幅度不可预期过高。在当下，中国经济不大可能再次采用2008年的调控手法，一方面经济减速的压力并不非常大，今年经济工作以‘稳’为主，经济形势并没有那么悲观，且中国政府对于各种潜在危机处理的能力依然令人感到放心，而另一方面，虽然通胀水平有所滑落，但压力仍然存在。”

　　对于未来的投资机会，泽熙投资更青睐于消费领域。泽熙投资表示，随着人口红利步入尾声，刘易斯拐点带来劳动力成本上升，而居民收入占比上升将带动国内消费率的提升，消费升级可能将是贯穿全年的主题，消费可能会成为未来重点投资领域，尤其技术壁垒较高的行业。同时，在产业升级的过程中，装备制造业也将迎来不错的发展机会，获政策扶持的一些新兴产业也会成为亮点。

　　景良投资廖黎辉：“另类”的私募掌门人

　　本刊记者 赵 琳

　　在趋势确定性情况下，敢于满仓和空仓。发现趋势拐点向上，外围宏观政策对股市有利，就要敢于满仓，获取最大收益；发现趋势拐点向下，外围宏观政策对股市不利，就要敢于空仓止损。

　　刚刚过去的2011年，廖黎辉和他的深圳市景良投资管理有限公司经历了两件大事：一是主动将景良能量蓝海3期清盘；二是除二级市场外还对一级市场进行了投资。廖黎辉的这一举动，当时在市场引起了不少议论，但他对此却显得极为平静。在景良投资的网站上很清楚的可以看到这样一段文字：“公司除专注于股票投资外，并致力于将投资领域延伸到期货投资、IPO前投资、市值管理、金融衍生品的组合投资等。”不难看得出，他的转型经过了深思熟虑。

　　廖黎辉主动清盘的蓝海3期并非业绩不佳，相反截至清盘时该基金净值尚有1.0416元，自成立近一年半的时间以来收益率为4.16%。而公司另一只产品景良能量1期则以11.85%的年化收益率排在阳光私募收益率第五位，傲视群雄。18年的投资管理经历，使得廖黎辉比其他大多数私募投资者更具备战略性的眼光和远见。

　　做好风控见好就收

　　说廖黎辉有些“另类”并不为过。他的公司在深圳南山区，远离阳光私募扎堆的福田区CBD；他手下的员工大都是招的搞新疆农业项目的人，并不是像一般私募公司有一批研究员。廖黎辉的“另类”也让他和景良投资成为阳光私募里一个不倒的标杆。

　　作为2009年上半年的冠军、全年的榜眼，景良能量1期2011年的表现，用“稳定”来形容是最好不过的一个词了。自2011年初开始，景良能量1期就以优异的收益率排在阳光私募的前列，并且最终将这一优势保持到年底。据统计，在反弹最快的产品中，景良能量1期亦排在第一名，反弹幅度高达35.23%。

　　“做好风控，见好就收”是廖黎辉的成功不二法宝。通过多年的研究，他创建了能量趋势量化投资体系，其中包括趋势拐点研判、仓位风险控制、相对价值选股三个子系统。“这套系统是通过十多年的反复量化模型计算，模拟个股及大盘的筹码集中度和资金流入及流出速度，建立起来的一套量化投资体系。对个股，尤其是大盘趋势上取得比较高的趋势准确度。”廖黎辉告诉记者。也只有当该系统发出买入信号时，他才进场。整个2011年，由于看淡A股行情，所以在二级市场上他基本处于空仓状态，只是偶尔做下超跌股的波段行情，快进快出，取得的收益也十分显著。

　　对于廖黎辉的“另类”，他并不否认，“我与一般阳光私募不同，因为我建立了一套量化投资体系。”廖黎辉微笑着告诉记者，“我最崇拜的是美国量化投资大师西蒙斯，他二十年收益率达38%，远高于同期巴菲特20%的回报。我的私募基金在2011年纯股票型基金中回撤率是最低的，这表明今年我基本上在大盘调整时清仓了。”他同时告诫投资者，“要想在股市长期生存并赚到钱，一定要建立一套适合自己的投资体系。”

　　消费板块或有机会

　　自2010年就已看淡A股行情的廖黎辉，也将这一看法带到了2012年，他并不看好今年的行情。“汇率、房地产是影响今年A股走势两大因素，从去年10月开始，每个月流出的资金在200亿美元以上，表明热钱有明显的外逃迹象，这对股市的资金面是不利的。而房地产继续不景气的话，也会导致违约风险增加，银行股的不良资产增加。资金减少，业绩下降，市场自然就不行了。”廖黎辉表示。

　　在他看来，股市要结束结构性调整必须等到大股东不再“圈钱”的那一天。“现在沪市市盈率在13倍左右，深市24倍左右，创业板只要实行直接退市，看看香港和美国市场的中资股就知道它们的未来了。由于中国A股没有长期投资价值，往往每轮熊市调整直到把上轮主力逼死才会出现新的牛市，真正全流通是从2010年开始的，绝对的主力是上市公司大小非。此次熊市调整要使上市公司大股东融不到资了、上不上市无所谓了，即中小板、创业板市盈率接近目前做风投的10倍左右才会结束。因为只有做PE的不赚钱了，才能真正倒逼政策迎来中国真正价值投资、长期投资的明天。”

　　不过，虽然对今年的行情有些悲观，但他认为反弹机会还是会有的。因此投资者需要做的是“风险放第一位，抓住阶段性机会。”对于2012年看好的板块，廖黎辉认为，机会可能存在于与消费相关的板块。“出口、房地产都靠不上，只能靠消费，政府也在提倡消费。”他表示。

　　经过多轮牛熊市考验，廖黎辉的一条经验之谈值得投资者学习。“在趋势确定性情况下，敢于满仓和空仓。发现趋势拐点向上，外围宏观政策对股市有利，就要敢于满仓，获取最大收益；发现趋势拐点向下，外围宏观政策对股市不利，就要敢于空仓止损。”正所谓：留得青山在不怕没柴烧。

　　据记者了解，廖黎辉最近一直在操作股指期货，完善其短线量化投资体系。他认为现在基本完善了他的投资体系，他今年打算发一个在熊市中专做ETF波段操作和有双边优势的股指期货的私募。在这里，我们也祝愿他的产品取得很好的收益！

　　券商集合理财：仍逊色于私募基金

　　本刊记者 蔡晓铭

　　在公募基金和私募基金之外，另一机构投资力量来自于券商，由于券商的自营缺乏完善的公开数据进行客观评价，因此券商集合理财产品成为观察其投资能力的一个窗口。

　　根据私募排排网数据中心统计，截至2011年12月31日，所有非限定性券商集合理财产品中有公开业绩的产品共226只，其中运行满1年的产品有130只。而2011年运行满1年的非限定性券商集合理财产品整体平均收益率为-19.27%，同期沪深300(2504.086,35.74,1.45%)指数全年下跌25.01%，非结构阳光私募基金整体收益为﹣17.89%，偏股型公募基金全年整体收益﹣25.59%。

　　从这个角度来看，券商集合理财产品总体表现稍逊色于阳光私募基金，但又优于沪深300指数和公募基金。

　　招商证券(微博)(11.27,0.04,0.36%)管理的混合型产品“招商智远稳健4号”以3.20%的收益率摘得2011年非限定性集合理财产品的桂冠，而第一创业证券管理的“创金避险增值”同为混合型产品，2011年绝对收益率为0.29%，排名第二。

　　“招商智远稳健4号”和“创金避险增值”两只产品也是130只产品中仅有的两只在2011年获得正收益的产品，第三名“长江超越理财宝”全年收益率为﹣1.50%。

　　在券商集合理财产品当中，业绩的分化同样非常剧烈，观察排名末位的集合理财产品，有6只产品2011年跌幅超过30%，华泰证券(8.50,0.02,0.24%)和东海证券各占两席，中信证券(微博)(11.01,0.17,1.57%)旗下“中信证券3号”全年下跌35.07%，是2011年表现最差的产品。

　　招商智远稳健4号

　　管理招商智远稳健4号的基金经理为曾琦。曾琦毕业于南开大学，获得金融学专业硕士。

　　从经历来看，曾琦2004年加盟招商证券，历任招商证券资产管理部产品设计经理，投资管理部投资经理助理、投资经理。2006年起曾琦任现金牛投资经理助理，主要协助投资经理进行资产配置并制定产品投资策略，同时负责新股申购、网下询价工作。至2010年三季度，曾琦所参与的现金牛产品累计收益超过36%，这一收益水平可列同期基金和券商同类产品第一位。

　　现金牛的良好业绩，为曾琦的履历添上了亮丽的一笔，曾琦也因此在2010年开始成为招商智远稳健系列的管理人。值得一提的是，招商智远稳健系列实际上包括1号、2号、3号和4号，其中1号产品成立于2010年1月，随后的2010年8、9和12月分别发行2号、3号和4号。

　　短短一年时间，曾琦同时管理了4只同类产品。但是1号、2号和3号产品随后进行了清算，原因是根据《证监会集合资产管理业务实施细则》，券商集合理财产品在存续期间客户少于2人，或者连续20个交易日计划资产净值低于1亿元人民币，该产品则终止。

　　事实上，招商智远稳健3号从成立到清算仅仅维持了4个月——2010年9月27日，招商智远稳健3号成立，募集规模为1.05亿份。但到2010年第四季度，该产品的规模骤降至532.11万份。

　　从招商智远稳健4号的2011年第三季度报告来看，4号的期末资产净值为1.05亿元，未来依然面临较大的业绩压力。